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煙臺(tái)氨綸：毛利率或因轉(zhuǎn)型而上升

投資亮點(diǎn)：

煙臺(tái)氨綸是中國(guó)首家具備芳綸1414產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，正在由大宗纖維品企業(yè)快速向纖維新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型。煙臺(tái)氨綸主要業(yè)務(wù)由氨綸和芳綸構(gòu)成，未來(lái)[WeiLai]芳綸業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)占比將逐年提高，預(yù)計(jì)將由2010年的30%提升至2013年的50%。公司[GongSi]毛利率和ROE水平可能[KeNen]因轉(zhuǎn)型而顯著上升，分別由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%，未來(lái)[WeiLai]三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率可望達(dá)36%。

全球來(lái)看，未來(lái)[WeiLai]3年芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)張放緩年增速僅為2%，但需求[XuQiu]依然保持9%左右的強(qiáng)勁增速，供需缺口不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]增速將強(qiáng)于全球水平達(dá)到15%，而公司[GongSi]是首家國(guó)產(chǎn)廠商，1000噸產(chǎn)能[ChanNen]有望于2011年5月投產(chǎn)。由于國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]增長(zhǎng)較快，新增產(chǎn)量不會(huì)替代進(jìn)口，而將主要滿(mǎn)足內(nèi)需的增長(zhǎng)，產(chǎn)品可望長(zhǎng)期享受40%的毛利率。

今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司[GongSi]的傳統(tǒng)芳綸產(chǎn)品1313需求[XuQiu]迅速回升，全球開(kāi)工率提升至90%。隨著國(guó)內(nèi)高溫過(guò)濾材料和防護(hù)服需求[XuQiu]的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)[WeiLai]三年國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]將保持30%的增速，中國(guó)可能[KeNen]從目前的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)。公司[GongSi]現(xiàn)有5000噸/年的產(chǎn)能[ChanNen]開(kāi)工率已提升至(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))滿(mǎn)負(fù)荷，未來(lái)[WeiLai]產(chǎn)能[ChanNen]仍可能[KeNen]進(jìn)一步擴(kuò)張。

目前市場(chǎng)擔(dān)心，2011年公司[GongSi]另一主要產(chǎn)品氨綸，由于明年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)建快于需求[XuQiu]增漲，盈利可能[KeNen]大幅回落。我們認(rèn)為，新增產(chǎn)能[ChanNen]的釋放將是一個(gè)逐步的過(guò)程，價(jià)格可能[KeNen]同比小幅下降5%左右，預(yù)計(jì)2011年均價(jià)將維持在54,000元/噸。考慮到2012年產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)張放緩，氨綸(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))價(jià)格仍可能[KeNen]重拾升勢(shì)。

估值與建議：

我們預(yù)計(jì)煙臺(tái)氨綸未來(lái)[WeiLai]三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率36%，2010年~2012年業(yè)績(jī)分別為0.96、1.25、1.74元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率37x、29x、21x，顯著低于化工新材料公司[GongSi]平均估值72x、49x、30x，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

催化劑：

1、十二五新材料相關(guān)政策出臺(tái);2、公司[GongSi]1000噸芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]達(dá)產(chǎn);3、公司[GongSi]對(duì)芳綸1313和1414業(yè)務(wù)提出新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

風(fēng)險(xiǎn)：

1、芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期;2、2011年4季度氨綸新增產(chǎn)能[ChanNen]集中投產(chǎn);3、市場(chǎng)估值中樞下行帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　以上是《[股評(píng)]煙臺(tái)氨綸：毛利率或因轉(zhuǎn)型而明顯上升》的詳細(xì)內(nèi)容。