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聚氨酯：周期復(fù)辟，景氣先行

聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)品具有“周期品中的精細(xì)化工”特點(diǎn)，其產(chǎn)量規(guī)模相對(duì)較小、產(chǎn)能過剩程度和自給率較低、需求成長(zhǎng)性高，供需偏緊時(shí)產(chǎn)品價(jià)格有較大上浮空間。受下游汽車、家電、建筑建材和紡織服裝等行業(yè)周期復(fù)辟的拉動(dòng)，聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品有望領(lǐng)先于化工行業(yè)中的其他子版塊啟動(dòng)，目前從產(chǎn)品價(jià)格上已經(jīng)有所體現(xiàn)。我們建議發(fā)掘在較長(zhǎng)周期內(nèi)需求有力、供給偏緊的產(chǎn)品，并通過價(jià)差變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過對(duì)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)品的研究，我們認(rèn)為環(huán)氧丙烷、MDI 與甲乙酮最符合我們的篩選條件，未來(lái)景氣度看好。

看好環(huán)氧丙烷、MDI 和甲乙酮

我國(guó)環(huán)氧丙烷受到2010-12 年下游聚醚大量擴(kuò)產(chǎn)的拉動(dòng)，下游需求增長(zhǎng)迅速。受到原料和工藝限制，近2 年內(nèi)國(guó)內(nèi)基本沒有新增產(chǎn)能，且現(xiàn)有小規(guī)模氯醇法裝置面臨關(guān)停威脅。預(yù)計(jì)2012年將是我國(guó)環(huán)氧丙烷自給率低點(diǎn)(13 年有很大可能延續(xù))。同時(shí)，受到華東地區(qū)2010-12 年新增83.5 萬(wàn)噸聚醚影響，我國(guó)環(huán)氧丙烷將市場(chǎng)出現(xiàn)區(qū)域失衡，華東地區(qū)供需偏緊現(xiàn)象尤其嚴(yán)重，對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)氧丙烷價(jià)格及濱化股份業(yè)績(jī)形成有力支撐。

預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年我國(guó)MDI 需求量每年增長(zhǎng)15-20 萬(wàn)噸，歐美地(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))區(qū)的需求也將逐漸恢復(fù)，全球看每年需求增量達(dá)到30 萬(wàn)噸(相當(dāng)于年均增速7.5%)以上問題不大。MDI 生產(chǎn)集中在幾家巨頭手中，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。2012 年前具有確定性的擴(kuò)產(chǎn)僅煙臺(tái)萬(wàn)華一家。目前尚處于MDI 淡季，產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)高企，未來(lái)高景氣度具有較高確定性。

甲乙酮主要應(yīng)用于環(huán)保溶劑和膠黏劑，潛在替代空間80 萬(wàn)噸以上，而目前產(chǎn)能僅34 萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)企業(yè)受制于C4 原料，目前僅齊翔騰達(dá)一家能夠滿負(fù)荷生產(chǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)品價(jià)格受到供需偏緊預(yù)期支撐淡季止跌回升至13600 元/噸左右，預(yù)計(jì)較高的景氣度能夠得以延續(xù)。

首推濱化股份，推薦煙臺(tái)萬(wàn)華和齊翔騰達(dá)

濱化股份充分受益于環(huán)氧丙烷牛市和區(qū)域供需不均，三氯乙烯投產(chǎn)為2011 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2011-13 年每34.25 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

煙臺(tái)萬(wàn)華受益于產(chǎn)能擴(kuò)增、產(chǎn)品漲價(jià)和成本下跌，2011 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)期走(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))向MDI 國(guó)際巨頭，前景看好。預(yù)計(jì)公司2010-12 年每股收益分別為0.80、1.40 和1.53 元，按2011 年25倍PE 計(jì)，目標(biāo)價(jià)格35 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

齊翔騰達(dá)受益于甲乙酮價(jià)格回升以及下游丁二烯及稀土丁基橡膠項(xiàng)目預(yù)期，2011 年業(yè)績(jī)可期，預(yù)計(jì)2010-12 年每股收益分別為1.70、2.11 和2.42 元，按2011 年25 倍PE 計(jì)，目標(biāo)價(jià)格52.8元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

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